След като преструктурирането на дълга приключи и карантината, която дойде, за да се предотврати заразяване от Covid-19, публичният дебат бързо ще се обърне, за да се обсъди как продължава икономическата програма на правителството, ако има такава. Сред променливите, които винаги са в центъра на вниманието на обществеността и бизнесмените, една от най-важните е стойността на долара. Необходима ли е девалвация на песото? В такъв случай как и кога?

карантината

Консенсусът на икономистите вече даде своята присъда: има значително обезценяване на песото на официалния пазар преди края на годината. Проучването на Focus Economics, което включва прогнози от банки и частни консултантски фирми, показва, че се очаква обменният курс да достигне 86,5 песоса за долар на 31 декември, както се съобщава НАЦИЯТА миналия четвъртък. За няколко участници в това проучване, като Citigroup, стойността ще достигне около 100 песос за долар. С други думи, прогнозира се средно обезценяване на песо от 27%, което при различни прогнози достига почти 50%.

Предвиждането, че песото ще преживее толкова голям скок в държава, в която Централната банка контролира борсовия пазар с такива твърди юзди, предполага обработка на три предположения едновременно. Първият е, че текущият паритет е неправилно подравнен по отношение на някаква метрика. Второто е, че забавянето на корекцията от текущата стойност към по-подходящата би било много скъпо. Третото е, че дори да са изпълнени предположения едно и две, Централната банка или правителството ще вземат решение за извършване на корекцията, по воля или по необходимост. Да вървим стъпка по стъпка.

За да прецените дали дадена валута е неправилно подравнена, можете да използвате иконометрични модели, исторически сравнения (с някаква икономическа обосновка отзад) или сравнения на цената в долари на еднородни продукти, както прави списание The Economist с индекса на Big Mac. Разбира се, че не т. не се нуждаете от нито един от тези методи. Перифразирайки поговорката, че е трудно да се определи какво е красив човек, но със сигурност го разпознаваме, когато го видим, лесно разбирате, че песото е скъпо и следователно бихте могли да купите всички долари, които можете, на 67 песо на единица, ако го направите, ще си тръгне.

Как е нашата валута

Сравнението с други исторически периоди в страната ни води до същия извод, който инстинктът му има: песото е много скъпо, предвид обстоятелствата, през които страната преминава. За да направим сравнения във времето, трябва да коригираме обменните курсове за относителната инфлация на страните, които включваме в анализа, тъй като те са много различни. Също така е по-добре да гледаме не само паритета на песото спрямо долара, но и спрямо набор от валути на основните ни търговски партньори. Ние, икономистите, наричаме това комбинация многостранен реален обменен курс. Помислете, че нашият основен търговски партньор, Бразилия, обсебен от тройката здравна, икономическа и политическа криза, видя, че валутата му се обезцени с 27,4% спрямо долара от 20 февруари. За същия период песото се обезцени с 10,2%. И че инфлацията в Аржентина е много по-висока.

От реална многостранна гледна точка песото е с 3% по-високо оценено (по-скъпо) от историческата средна стойност от януари 1997 г. Това очевидно няма смисъл, тъй като се намираме в контекста на глобална криза, която депресира цената на нашия износ и дейността на нашите търговски партньори, а също и в местна криза, както поради пандемията, така и поради липсата на доверие в икономическата програма на правителството. За да поставим ягодата в десерта, отново сме по подразбиране.

2002 г. има някои прилики с днешната, като ниски цени на стоките и неизпълнение, въпреки че има и няколко разлики: по това време не е имало пандемия, но е имало политическа нестабилност. Този период служи като ориентир като един от най-големите кризи в новата история. През юни 2002 г., пикът на кризата, песото беше - от реална многостранна гледна точка - 77% по-обезценено, отколкото в момента. В кризата от 2008/2009 г., която беше много по-мека от настоящата, тя беше с 33% по-слаба от днешната. Няма съмнение, че песото е скъпо. Нека да преминем към втория проблем, който е цената за поддържането му скъпо.

Разходите за поддържане на това валутно разминаване за дълго време биха били много високи. Проблемът е, че фискалният дефицит нараства силно и се финансира чрез емитиране на пари. Централната банка вече е отпечатала 912 000 милиона песо в помощ на правителството тази година, 40% от текущата парична база. Скоростта на емисиите се увеличава с коронавирус: През април беше 310 000 милиона, а през май, до 15-и, имаше 290 000 милиона. Тъй като населението не иска тези песо, тъй като също подозира - с основание - че Централната банка ще издаде много повече през следващите месеци, тя иска долари.

За да се предотврати това търсене да отнеме малкото международни резерви, които са ни останали (8 милиарда долара, нетно от банкови депозити и други задължения), има запасите. Това прехвърля търсенето на долари на паралелни пазари, на които песото се търгува на стойност, близка до 120 за долар. Валутната разлика между тези долари и официалната, която достигна 86%, вече надхвърли максимума, който изпитва между 2011 и 2015 г.

Пропастта и нейните ефекти

Разликата в обменния курс от този мащаб е очевидно вредна. Проблемът е, че той обезкуражава износа, насърчава вноса и обезсърчава инвестициите. Следователно, това не само е вредно за икономиката, но и не постига целта да се грижи за резервите.

Износителите продават по официалния обменен курс по-малко удържания, за което в някои случаи те получават 45 песос за изнесен долар. Но като се има предвид, че тези, които им продават суровини, не знаят при какъв валутен курс ще могат да подновят запасите си, те могат да оценят продуктите си на малко по-висок валутен курс от официалния. Това обезкуражава износа. Запасите, съществували между 2011 и 2015 г., бяха катастрофа за нашия износен сектор по отношение на спада в обемите и хилядите компании, които спряха да изнасят.

Такъв висок валутен обмен също насърчава вноса. Тъй като те влизат в официалния обменен курс, който, както заключихме, изостава, е удобно да се купуват вносни продукти. През периода от 2011 до 2015 г. например внесените количества са се увеличили с 37% в сравнение с предходните пет години, въпреки факта, че икономиката е в застой.

В резултат на това това, което се случва, когато има обратен официален валутен курс и висока разлика в обменния курс, е, в допълнение към увреждането на местните производствени вериги, че Централната банка също губи долари чрез търговската сметка (и туризма, ако бихме могли да пътуваме). Това се случи между 2011 и 2015 г., когато преминахме от излишък в търговията и услугите от 13,9 млрд. Долара до дефицит от 4,8 млрд. Долара. Това е и това, което се случва днес.

Въпреки че е била през второто тримесечие, в което всяка година се достига пикът на износа на селскостопански продукти, Централната банка е загубила 1 милиард долара през последния месец и би продала повече от 2,4 милиарда долара в бъдеще на пазара Rofex, както е публикувано от Ел Крониста. Ясно е, че е необходимо обезценяване на песото, но предстои да видим дали правителството ще го приложи и, ако е така, кога.

Правителствата обикновено отлагат обезценяването на валутите си, като цяло, докато не стане твърде късно. Обезценяването на песото със сигурност ще окаже влияние върху инфлацията и бедността. Следователно е малко вероятно Централната банка да промени валутния курс много по време на карантината и договарянето на дълга. Но по-късно, поради собствени действия или натиск на пазара, ще бъде много трудно да се избегне по-голям скок в цената, тъй като няма толкова много резерви. Колко подреден ще бъде този скок, наред с други фактори, зависи от договарянето на дълга. Ако по подразбиране се удължи, скокът в обменния курс ще бъде безполезен.

През 2000 г. аржентинският икономист Гилермо Калво и колежката му Кармен Райнхарт (наскоро назначена за главен икономист на Световната банка) написаха доклад, озаглавен „Страх от плаване“, в който те твърдят, че много от развиващите се страни се страхуват от обезценяването на обменния курс и че фактор беше липсата на доверие в техните централни банки. Оттогава повечето страни в региона вече са преодолели тези проблеми с доверието и оставят валутите си да се движат (почти) свободно; в Аржентина обаче продължаваме в деня на сурка.