Новата година започна с държавен дълг и злато, превъзхождащи запасите, на фона на опасения относно системния риск на развиващите се пазари и забавянето на растежа в Китай, с признаци, че банковата му система е под натиск.

оставаме

Представяме съображенията и краткосрочните прогнози на Оливие Гингуене, главен стратегически директор и Лука Паолини, главен стратег на Pictet AM. Те считат, че рискът се запазва в много краткосрочен план, тъй като изходящите потоци от нововъзникващи запаси не са достигнали екстремни нива. Но нивото на външния и държавния дълг на развиващите се пазари остава ниско, а салдото по текущата сметка е положително. Освен това повечето от тези страни имат Гъвкав обмен на валута и преки чуждестранни инвестиции те са останали стабилни. Освен това корпоративният дълг на развиващите се пазари понастоящем не е толкова уязвим за несъответствия между активите и пасивите поради валута и износът може да се възстанови с обезценяването на валутите им. Към това се добавя, че нищо не показва, че в развитите региони се очертава криза, която е моментът на солиден растеж и контролирана инфлация. Капиталът спрямо фиксирания доход все още е евтин.

Оставаме „претеглени“ на развиващите се пазари и в Япония

Ние поддържаме a умерено „наднормено тегло“ в акции и други рискови активи, до степен, че виждаме слабостта като тактическа възможност за увеличаване на тази експозиция. По-конкретно, очакваме възвръщаемост на развитите пазарни запаси между 5% и 10% през 2014 г. и поддържаме нашето регионално разпределение: Ние "наднормено тегло" Япония и развиващите се пазари и сме предпазливи в САЩ.

Имайте предвид, че нашите показатели продължават да сочат темпове на растеж, които могат да надхвърлят дългосрочния потенциал. Заетостта и инвестициите са слаби в САЩ, но доверието в бизнеса остава стабилно, а потреблението силно, така че страната може да нарасне с 3% през 2014 г. Също така в Водещите европейски показатели сочат значително възстановяване. Въпреки че Франция се бори, индексът на очакванията на IFO в Германия се приближава до върховете и подобрението в периферията продължава. От своя страна възстановяването на Япония също набира скорост.

При фиксирания доход оставаме неутрални. С ускоряване на световния икономически растеж доходността на публичния дълг трябва да възобнови възходящата си траектория и доларът, най-голямата резервна валута в света, е благоприятстван от икономическия растеж в САЩ и оттеглянето на паричните стимули от Федералния резерв.

По-ниска ликвидност и неутрални настроения

The растежът на парите се забавя в повечето страни с изключение на Япония и Великобритания. Сред нововъзникващите Индия, Турция, Бразилия, Южна Африка повишават лихвените проценти, за да ограничат изтичането на капитали, а Китай затегна кредита да контролира растежа на своята банкова система в сянка. Освен това намаляване на покупките на облигации на Федералния резерв на 10 милиарда на месец има отрицателен ефект върху пазара на жилища -ипотечното рефинансиране се е понижило до нивата от 2009 г.- и в наличието на кредит за домове. Но Федералният резерв ще бъде прагматичен под ръководството на своя президент, помирителят Джанет Йелен, готов, ако икономическата ситуация се влоши, да забави темпото на оттегляне на стимулите или да коригира прогнозите за лихвените проценти. Очакваме също така, че балансите на развитите централни банки ще продължат да се разширяват през тази година, с подобряване на отпускането на заеми и вероятно облекчаване на критериите за изчисляване на съотношението на дълга по Базел III.

В същото време нашите данните за настроението са неутрални. Комбинираният индикатор става все по-положителен по отношение на рисковите активи, въпреки че все още не дава силен сигнал „купува“. От друга страна, имплицитната волатилност - цената на застраховането срещу падания - се е увеличила, което показва по-малко оптимизъм и ограничава маржа за по-нататъшни падания.

Акциите на развиващите се пазари дори по-евтини

Собственият капитал в сравнение с фиксирания доход все още е евтин. Акциите се търгуват при очаквана цена/печалба 14 пъти и цена/балансова стойност 1,9 пъти, в съответствие с историческите средни стойности. Но прогнозата за приходите може да бъде преразгледана над 11% на консенсус през цялата година. Всъщност печалбите през 4-то тримесечие дадоха положителни сигнали на американските компании със силен корпоративен марж и реактивиране на обратно изкупуване на акции. Въпреки това, в Оценките в САЩ остават високи и вероятно ще изостанат спрямо останалите пазари, ако световната икономическа ситуация се подобри. Следователно ние оставаме "Под тегло". От своя страна Европейските акции не изглеждат евтини, с резултати далеч под очакванията. В допълнение, потоците към европейските акции са били много силни, ограничавайки потенциала, докато силата на еврото може да забави маржовете на печалба на компаниите в региона.

От друга страна Японските акции остават солидно предложение, благоприятства промяната от дефлация към инфлация и програмата за структурни реформи. Нещо повече, ниските цени на енергията и слабите йени трябва да осигурят краткосрочен тласък.

Във всеки случай Акциите на развиващите се пазари са най-евтиният клас активи. Той търгува с отстъпка до 30% в цена/печалба спрямо развитите пазарни акции, най-голямата разлика от 2005 г., която не е в съответствие с основните положения. Най-лошото му представяне датира от 2010 г., когато глобалният икономически растеж започна да се забавя и нашите показатели показват, че много от развиващите се пазари са свръхпродадени, ограничавайки възможността за нова корекция. Освен глобалният растеж се засилва и износът може да се ускори, особено в азиатските страни. Към това се добавя и нисък растеж на заплатите и слаби цени на суровинитеs, които показват, че инфлационният натиск може да остане под контрол в краткосрочен план и да увеличи потреблението.

По-конкретно, страните с стабилен политически климат, управляеми нужди от финансиране и сравнително евтини фондови пазари предлагат по-добри перспективи, включително Русия и Китай. Привличат ни също мексиканските и филипинските акции, въпреки че те все още са скъпи, при 17 пъти по-високи очаквания.

Вдигаме основното потребление до "неутрално"

По сектори, след силно турне, имаме намалена циклична експозиция. Във всеки случай продължаваме да наднормено тегло на енергия, материали и индустрии - този последен сектор предлага чувствителност към увеличени капиталови инвестиции. В допълнение, въз основа на най-добрите оценки, ние повишихме основното потребление до „неутрално“ - то благоприятства както отвращението от риск, така и глобалния растеж - и има връзки с развиващите се пазари. След силна доходност обаче сме понижили ИТ до „неутрален“. От друга страна телекомуникациите са нашият сектор с най-високо поднормено тегло, предвид отбранителните му качества, ниски перспективи за растеж и високи оценки.

Ние вдигаме дълг на развиващия се пазар местна валута до „неутрална“

The обща продажба на нововъзникващи валути ни даде възможност да преминем към „Неутрално“ по отношение на дълга на развиващия се пазар местна валута. Всъщност повишаването на лихвените проценти в Турция, Индия, Южна Африка и Бразилия показват, че тези централни банки ще се борят с инфлацията. Дори Турция и Индия са се възползвали от възможността да изяснят своя процес на определяне на лихвения процент. Освен изразеното амортизация на някои валути трябва да благоприятстват подобрения в салдата по текущите сметки в страни като Турция, Индонезия и Индия. В сравнение с миналото в момента има много повече дълг от нововъзникващите страни в местна валута и повечето от тези страни са приели плаващи обменни курсове. Така че обезценяването на тези валути може да помогне да се предотврати влошаване на държавната платежоспособност и да се улесни корекцията. Към това се добавя, че тези валути са едно стандартно отклонение под справедливата стойност; ниво, подобно на минимумите от 1998 г.

Въпреки това поддържаме инвестиционен клас корпоративен дълг под тегло, тъй като разликите в рентабилността им по отношение на държавния дълг остават исторически ниски. Високодоходният дълг изглежда по-привлекателен, като спредовете предлагат повече от достатъчно компенсация срещу риска от неизпълнение, особено тъй като тези емитенти имат удължен матуритет. Освен това ниската рентабилност на публичния дълг прави търсенето на допълнителна рентабилност ключово при разпределението на активите на инвеститорите. Освен това високодоходният дълг има по-малка чувствителност към вариациите на лихвените проценти.