КОНЦЕРН НА НАДЗОРА
Повече от 45% от инвестицията в облигации се споделя. Съществува и взаимосвързаност чрез дялови участия. Изплащането на дългове и фондове на BBB повишава риска
Банките настояват да се представят като язовир на тази криза. В действителност целият финансов сектор е по-здрав, отколкото преди десетилетие, когато беше източникът на проблема. Но взаимовръзка между традиционните банкови, застрахователни, инвестиционни и пенсионни фондове това е заплаха, която притеснява надзорниците. Както поради пряка експозиция, с дялови участия и заеми, така и непряка експозиция. Само една информация: повече от 45% от инвестициите на тези сектори в дългове са общи. Ако нестабилността се върне, ако има неизпълнения или ако даден сектор причини спад на цените поради масивни продажби на облигации, щетите ще бъдат за всички. И ако един сегмент страда, това ще се отрази на останалите. Болезненият опит от 2008 г. е, че взаимовръзката усилва ефектите.
„Това е източник на безпокойство, който остава. Научихме, че финансовата стабилност надхвърля операциите на кредитните институции. Големите институционални инвеститори, в резултат на техните политики на управление, може ясно да усили въздействието на пазарните сътресения", обясни този четвъртък в сесия, организирана от AFI, Фернандо Възстановител, ръководител на Института за финансова стабилност на Международната банка за сетълменти (BIS, за неговия акроним на английски), нещо като матрица на централните банки, където разпоредбите на Базел "Нуждаем се от стабилна аналитична рамка, която да ни позволи да интернализираме операциите на тези агенти в анализа на финансовата стабилност, въпреки че има напредък", добави Restoy.
Това е риск. Нуждаем се от стабилна аналитична рамка, която ни позволява да интернализираме операциите на тези агенти във финансова стабилност
Испания е силно банкова страна, в която теглото на традиционните кредитни институции е 66% от финансовите активи, според данни на Bank of Spain (BdE), въпреки че постепенно намалява. Небанкови финансови посредници, сред които са финансови кредитни институции (EFC), често банкови компании, имат 13,9%. The застрахователи 8,3%, същото тегло като инвестиционни фондове, и Пенсионни фондове още 3,8%.
Но тези три сектора са тези, които са нараснали най-много, особено фондовете, който е единственият с увеличения, по-големи от тези на номиналния БВП през последния цикъл на разширяване преди covid-19. Междувременно банковите активи са намалени с 10%. Тези сегменти са част от банкирането в сянка (на английски, „банкиране в сянка“), въпреки че те са регулирани, въпреки че са част от тази финансова смесена чанта. BIS посочи тази дейност като небанково финансово посредничество. Загрижеността на BdE е взаимовръзката между тях, което може да увеличи риска от буря във финансов сценарий, който става по-неблагоприятен. Всъщност, за да обединят усилията между надзорните органи, Комитет за финансова стабилност на макропруденциалния орган, с Банката на Испания, Националната комисия за пазара на ценни книжа (CNMV) и Главната дирекция на застрахователните и пенсионните фондове (DGSFP).
"Всеки проблем, който възниква в сектора, може да бъде засилен от съществуващата взаимосвързаност. Ниските лихви и липсата на рентабилност са накарали различните финансови институции да ориентират своите инвестиционни политики към активи, които са подобни. Всички те са получатели на семейни спестявания, така че всеки проблем може да доведе до увеличаване на риска ", коментира Фернандо Рохас, анализатор от AFI. „Ако анализираме разпределението на заетостта или добавената стойност на цялото финансово посредничество, процесът на нарастване банково дезинтермедиране или загуба на тегло. Активността също се е увеличила между двата сегмента на финансовата система, така че „шоковете“, които засягат единия вид банкиране, засягат другия тип “, добавя Хоакин Модос, изследовател на Ivie и професор в Университета на Валенсия.
Засега в резултат на нестабилността през последните два месеца, показателят за системен риск се е възстановил до най-високите нива през последните осем години, близо до пика на 2008 г., в средата на дълговата криза. Този индекс обединява информация от пазарите на пари, фиксиран доход, променлив доход и финансово посредничество. Във всичко е имало възстановяване, макар и повече при акции, а корелацията между тях също се е повишила, като по този начин увеличава заплахата от споделяне и усилване на проблемите във финансовата индустрия.
„Банковият сектор поддържа балансовите си активи значителни експозиции към застрахователни компании, чрез акционерни участия и заеми, и към останалите финансови посредници, най-вече под формата на ценни книжа с фиксиран доход. Логично, по този канал, влошаване на състоянието на тези сектори по време на тази криза би засегнало и депозитните институции ", обобщава Банката на Испания в последния си доклад за финансовата стабилност.
През последните години вече имаше известия в това отношение, като това на BIS, когато той включи в своя годишен отчет за 2018 г., отражението, че системният риск се е прехвърлил от традиционното банкиране към застраховане, пенсионни фондове или ETF. Институцията увери, че съществува латентен риск във финансовата система, че „шокът“ може да причини значителен спад в цените на облигациите, инициирайки ефект на домино, който води до масивни изплащания в пенсионни фондове, инвестиционни фондове и ETF. Тази първа стъпка може да срине депозитарните компании и да породи проблеми с ликвидността, което би усилило ефекта върху цените и изплащанията, като също така ще засегне дълговите участия на банките и застрахователните компании.
Банката добавя 100 000 милиона кредита на засегнатите компании
Заплахата е очевидна. Небанковите финансови субекти имат депозити в банки, както и акции и облигации. По същия начин важна част от продажбите на застрахователни компании и мениджъри зависи от банковата мрежа. Докато в обратната посока банките имат заеми и дялови участия в застрахователни компании и мениджъри. От друга страна, те имат взаимовръзки чрез централни контрагенти (ECC, в Испания, BME Clearing), "чиито операции са останали стабилни въпреки натиска" поради коронавирусната криза, казва BdE, въпреки че е трябвало да поискат от участниците повече гаранции и е имало забавяне при спазването на задълженията.
Заплахи във всички сектори
Най-непосредственият риск за банките е престъпността. В случая на EFC, често от самите банки, те са изправени пред значително увеличение на неизпълнението на потребителския кредит. BdE вече каза, че очаква първоначално да пристигне неизпълнението на този канал, преди ипотеките. Преди кризата необслужваните заеми се увеличаваха, въпреки че процентът на просрочените задължения оставаше стабилен поради увеличаването до същото ниво на кредит за цели, различни от придобиване на имот.
За застрахователите, covid-19 достига до дъното от по-ниския очакван обем на премиите и от увеличаване на разходите за здравеопазване и компенсации за анулиране на събития, пътувания или прекъсвания на бизнеса, което ще бъде облекчено само от по-нисък процент на злополуки по линии като автомобилна застраховка.
От друга страна, този сценарий влияе неблагоприятно, добавя BdE, към баланса: „Пазарните оценки предполагат това въздействието на тези разходи върху баланса, отчета за доходите и коефициента на платежоспособност ще бъде по-малко от това, възникнало в резултат на удължаването на сценария с ниски лихвени проценти и намаляването на стойността на неговите инвестиции във финансови активи, което може да бъде много важно, тъй като повечето от тези експозиции не са покрити. "Преди тази криза застрахователите вече имаха 25% от облигациите в портфолиото си с отрицателни купони, съотношение, подобно на това на взаимните и пенсионните фондове, макар и далеч от 45% на банките.
Супервайзорът се позовава на факта, че не всички салда са балансирани ("мачео") между поетите задължения и активите, въпреки че испанските застрахователи изпреварват своите европейски конкуренти поради изискванията на СГД. Във всеки случай „застрахователните компании по този начин са особено чувствителни към отрицателни корекции в резултат на кризата COVID-19 относно оценките и кредитните рейтинги на ценни книжа с фиксиран доход, концентрирани в сегмента на живота“, казва BdE.
Банката се опитва да спре изплащането на средства до 25 000 M
Сегментът на взаимните фондове от своя страна е претърпял значителна загуба на собствения си капитал. През натрупаните 2020 г. той губи 9% от активите, повече от 25 000 милиона възстановявания на клиенти и ефектът от срива на пазара. Повече от 70% от активите са от фондове за управление на банките, което намалява доходите им.
Нетните потоци на пари достигнаха 6000 милиона през март, според CNMV, Но някои предприятия очакват по-големи възстановявания, когато нормалността в клоновата мрежа се върне и вредата от кризата върху семейните доходи стане по-скрита. Има съобщения, които говорят за 25 000 милиона, а банките вече предприемат мерки срещу часовника, за да избегнат този разлив, който би претеглил приходите им от комисионни и би могъл да доведе до увеличение на разходите поради отрицателните ставки (-0,5%) на Европейската централна банка (ЕЦБ), ако клиентите преминат от средства към депозити.
Същото обяснение се отнася и за пенсионните фондове. Обичайните спасителни мерки са ограничени до ситуации като сериозно заболяване или дългосрочна безработица без субсидия, но правителството е включило възможността работниците или предприемачите, засегнати от кризата, да изтеглят спестявания от тези продукти. Сумата е ограничена до парите, които вече не се получават поради тази ситуация, но тъй като е лесно да се предвиди срив на вноските, е трудно за тях да покрият изходите по този изключителен маршрут и поради изтеглянето на пенсионираните участници.
Опасността от спасяване на спестявания в пенсионни планове
Напрежението може да засегне и фондовете, ако има увеличение на рисковия профил на портфейлите поради преразглеждане на „рейтингите“ на облигациите, особено ако те загубят инвестиционен клас и станат боклуци или „висока доходност“ (паднали ангели, на жаргон). „И двата фактора [обратно изкупуване и повишен риск], които включват пускането на част от техните активи за продажба на пазара, може да имат последици за останалите финансови подсектори, тъй като те имат потенциала да намалят цените на тези ценни книжа, които притежават в техните баланси ", посочва Централната банка на Испания.
Засега десетки европейски фондове вече са били наблюдавани с проблеми с ликвидността в Европа, особено превозни средства, изложени на боклуци или неликвидни неоценени дългове, но тези „corralitos“ са засегнали само шепа испански инвеститори.
Съвместно инвестиране в дълг
Докладът за стабилност включва между връзките съвместно притежание на облигации, което варира между 45% в банките с останалите и близо 80% между пенсионните фондове с взаимни фондове и застраховки. Испанските кредитни институции всъщност са натоварени с дълг през първото тримесечие, за да облекчат ударите по своите отчети за доходите. „Фиксираният доход е сред нас от години като актив с по-голям риск, отколкото би било желателно“, предупреждава Сантяго Карбо, директор на финансовите изследвания във Funcas. "Както във всяка изложба, по-добре е тя да се разглобява малко по малко", добавя той.
Въпреки че голяма част от това се обяснява с инвестицията в дълг на испанската хазна, а също и на други европейски правителства, има наличие на по-малко ликвидни корпоративни облигации и също дълг с бележка „BBB“. Тоест, близо до това да бъде боклук, ако има спад в рейтинга, даден от рейтинговите агенции.
Според изчисленията на BdE банките имат около 20% от дълговите си портфейли с „рейтинг“ от BBB + до BBB- и още 30% в ценни книжа без кредитен рейтинг. На други места необявеният дълг тежи по-малко от 5% от портфейлите, но ценните книжа на емитентите, изложени на риск да станат паднали ангели, са 32% в застрахователните компании, 26% в пенсионните фондове и близо 40% в испанските инвестиционни фондове.
Държава, банки и компании трябва да рефинансират 150 000 милиона дълг в пълна депресия
S&P Global изчисли през 2018 г., че са надминали 4 трилиона (трилиона) в световен мащаб. Облигациите с „BBB“ представляват почти половината от цялата вселена с инвестиционен клас, според данни, събрани от M&G, и повече от три пъти повече от „висока доходност“. Анализът на британския мениджър припомня, че през 2016 г. процентът на падналите ангели с предишен рейтинг „BBB“ е бил 8%, през 2011 г. е 6%, през 2009 г. е 7% и че е достигнал 12% през 2002 и 1996 г. вече има предупреждения, че рейтинговите агенции могат да бъдат по-бързи и по-сурови в тази криза, за да се избегнат допълнителни съмнения относно тяхната репутация. Само през първите четири месеца на годината, обяснява M&G, агенцията S&P е премахнала инвестиционния рейтинг от 23 компании.
Разпродажбата на финансовите активи през март засегна всички активи, включително облигациите. Рекордните покупки от ЕЦБ, поставени под съмнение от Конституционния съд на Германия, успокоиха пазара с фиксиран доход и върнаха ликвидността, която липсваше през първите седмици на ограничения, парализирали икономиката. Облекчение също е, че централните банки започват да включват паднали ангели в някои програми. Но рисковите премии все още са на по-високи нива от февруари, а спредовете са по-високи, колкото по-лошо е качеството.