Мениджърите са подозрителни към сектора като цяло и ограничават ангажимента си към испанското банкиране до конкретни субекти

Представянето на годишните резултати беше последният знак, че много инвеститори изглежда чакаха да потвърдят разочарованието си от испанските банки. Публикуването на отчетите е последвано от каскада от ревизии надолу на оценки и съкращения в оценките на печалбите, в резултат на приемането на доказателствата за трудностите, които ЕЦБ има при повишаването на лихвените проценти.

инвестирайте

Банките отдавна са нетърпеливи за поход, за да позволят на бизнеса да се възстанови, след като остави зад себе си тежката задача да изчисти токсичните активи от баланса, която наложи избухването на кризата с недвижими имоти. Но повишаването на лихвения процент не идва и в крайна сметка изчерпва търпението на много инвеститори че й се доверяват и че са заели позиции в банковото дело с увереността, че при по-висока цена на парите бизнесът и следователно цените трябва да се възстановят.

Испанските банки са претърпели сериозни падения на фондовия пазар през 2018 г. с колапси от 34,8% за BBVA, 35,8% за Bankia или 39,5% за Sabadell. И досега тази година намаленията продължиха с интензивност за местните банки, най-зависими от увеличението на лихвените проценти. Инвеститорите са съгласни, че оценките са евтини, като почти всички предприятия търгуват под балансовата им стойност и с отстъпки от около 57% в Sabadell или 25% в CaixaBank.

Но цената не се разглежда като възможност и въпреки че има фирми, които считат, че санкцията на фондовия пазар е прекомерна, има много други, които предупреждават, че продажбите могат да бъдат удължени. В крайна сметка предпазливостта и скептицизмът са повечето чувства на мениджърите към испанските банки, а препоръките за покупки са ограничени до конкретни имена.

Ипотечната IRPH, следващото препятствие

Ипотечната IRPH, следващото препятствие
Нов ипотечен фронт се открива за испанските банки на 25 февруари, когато Съдът на ЕС провежда устното изслушване на ипотеките, посочени в индекса IRPH. Това ще бъде първата стъпка за генералния съвет да се произнесе по-късно и след това да диктува съдебното решение, което се очаква през първата половина на годината.

Върховният съд на Испания вече одобри използването на този индекс, без да отчита злоупотребата му или липсата на прозрачност. Но няколко съдилища прехвърлиха своите съмнения на Европейския съд. Присъда срещу, която банката не е предвиждала досега, може да означава сметка, дори по-висока от тази на минималните клаузи и че Goldman Sachs изчислява между 7 000 и 44 000 милиона евро.

Рискът от съдебен спор от IRPH е една от причините, които са причинили по-специално спада на CaixaBank, банката, която е най-засегната в случай на противно решение. „Рисковете от съдебни спорове не са изчезнали след присъдата за ипотечните разходи“, посочват в Trea Asset Management, където решават да освободят CaixaBank от Bankinter, без излагане на ипотеки, посочени в IRPH.

„Въпреки че смятаме, че оценките са привлекателни, все още не сме намерили положителни катализатори за увеличаване на експозицията към сектора. Сценарият за възстановяване на печалбата постепенно изчезва, тъй като повишаването на лихвените проценти изглежда отново се забавя “, обяснява Лола Джакуото, управител на Trea AM, която има само Bankinter и Liberbank в портфолио на испанска фондова борса, в която банките имат тегло под 5%. Фючърсите с лихвени проценти дават 37% шанс за повишаване на лихвения процент на срещата на ЕЦБ през декември и само 22% опции на срещата през октомври, предвид нарастващия икономически спад в еврозоната. А диагнозата на фючърсите на Euribor е много по-груба: тримесечният Euribor ще навлезе в положителна територия едва през юни 2021 г.

Основният индикатор, към който се прави преглед на цената на ипотеките, е започнал възходяща тенденция много плахо, но според фючърсите банките все още ще трябва да чакат дълго време актуализацията на ипотечния портфейл да се отрази в по-високи печалби. Въпреки че е вторичен елемент, новият климат на политическа несигурност, обявен в Испания, с поканата за общи избори за следващия 28 април, не помага и на цената на сектора, която е особено чувствителна към евентуален ръст на риска премия.

„Банките изпитват много неблагоприятна пазарна ситуация, която дори не обръща внимание на резултатите. Инвеститорът наказва лошите перспективи за икономически растеж в еврозоната и ниските оценки не са достатъчни, когато перспективите за рентабилност и печалби не са много положителни “, обяснява Фернандо Ернандес, заместник-директор на Andbank Wealth Management.

„Секторът е евтин, но повишението на лихвения процент не идва или се очаква. Най-положителната част от цикъла е изоставена и потенциалните рискове започват да се появяват ”, признава Гонсало Лардиес, управител на испанския фондов пазар в A&G Banca Privada. След като решен - и неуспешен - залог на цели испански банки през 2017 и 2018 г., мениджърът в крайна сметка намали позицията си в сектора от наднормено тегло до неутрално.

Обновената политическа несигурност в Испания е допълнителна пречка за цената на сектора, макар и второстепенна

Хавиер Галан, управител на испанския акционен фонд Renta 4 Bolsa, е много по-скептичен към инвестициите в сектора, в който открива рискове отвъд липсата на очаквания за повишаване на лихвения процент. „Банките имат извънредно тегло в Ibex, над 30%, което не е отражение на техния принос към испанския БВП. Те не са имали възможност да се възползват от петте поредни години на икономически растеж в Испания ", спори. Галан, който има в портфолиото си само Bankinter в своя испански фонд на фондовия пазар и няма финансова институция в своя европейски фонд на фондовия пазар, признава, че испанските банки са много евтини, но предупреждава, че след генерализирания спад през четвъртото тримесечие на миналата година инвеститорите са се възползвали от възможността да закупят други сектори с по-голяма видимост в средносрочен и дългосрочен план, като здравеопазването.

Jefferies е една от фирмите, която е понижила оценките на испанските банки след представянето на резултатите и твърди, че очакванията надолу за покачването на лихвените проценти предполагат, че все още има място за консенсус на пазара за намаляване на прогнозите за приходите и оценките на сектора. Фирмата - която има само CaixaBank като препоръка за покупка - вече го е направила и също така предупреждава, че дори да е имало положителен сигнал за времето на повишаване на лихвения процент от ЕЦБ, „ние не сме убедени, че тя ще продължи да се покачва в банкови акции “, като се има предвид, че притесненията относно икономическия растеж и неговият ефект върху качеството на банковите активи могат да имат по-голяма тежест в настроенията на инвеститорите.

Капиталови нива

KBC поставя фокуса директно върху нивата на капитала на испанските банки. Фирмата също така намали прогнозите си за печалба на акция за местни предприятия и предупреждава, че все още има място за консенсус на пазара да продължи да ги коригира надолу. Но също така предупреждава, че изискването нараства по отношение на капитала и обмисля дали не би било по-удобно за испанските банки да се върнат към формулата за дивидент, вместо да плащат дивидента в брой на своите акционери. Намекването е пряко за BBVA, Сантандер и Сабадел, които вярват, че биха могли да бъдат под натиск да се опитат да генерират капитал по-бързо, извън органичния растеж.

По този начин KBC вярва, че испанските банки могат да бъдат наказани в сравнение с европейците за по-ниско генериране на капитал през 2018 г. Към това се добавя и несигурността по отношение на общите избори и среда на икономическа слабост в Европа, „което ни кара да останем предпазливи относно еволюция на испанските банки през 2019 г. “, обяснява фирмата.

От Санта Лусия Асет Мениджмънт, чийто испански фондов пазар е един от най-добрите през миналата година, те признават, че „на пръв поглед инвестициите в испански банки изглеждат привлекателни. Необходимо е обаче да се спре във всеки конкретен случай, за да се разбере дали отстъпките са оправдани ”. В случая с CaixaBank и Bankia, фирмата счита, че отстъпката е прекомерна.

В Credit Suisse те също така вярват, че испанските местни банки са претърпели неоправдано наказание на фондовия пазар и посочват, че сегашните цени вече отстъпват липсата на очаквания за повишаване на лихвения процент и други негативни фактори, като падежа на финансовите линии на TLTRO, предоставени от ЕЦБ или прогресивното увеличение на разходите за финансиране.

Нова инжекция на ликвидност от ЕЦБ за да се постигне зрелостта на тези линии за финансиране, TLTRO може да бъде катализатор за цените, въпреки че Марио Драги не беше склонен да го направи на последното заседание през януари. Сливанията могат да бъдат друг стимул на фондовия пазар, макар и по много по-несигурен начин, отколкото в миналото, в сектор, в който възможностите за постигане на рентабилност се изчерпват, ако не и с по-високи темпове и в който пътят на трансграничните съюзи все още е изправен пред твърде много политически пречки, при липса на истински банков съюз.

Сантандер: Изчакване на деня на инвеститора, за да насърчи стойността

Предприятието има ключова среща на 3 април, в която празнува Деня на инвеститора и от която пазарът очаква нов стратегически план, който да послужи като тласък на цената. Сантандер търгува с най-високата отстъпка през последните десет години, според Goldman Sachs и неговата оценка на предприятието и за която има безпрецедентна ситуация, че сумата на дъщерните дружества в Бразилия, Мексико, Чили, Полша и САЩ - че допринасят 60% от печалбата - почти еквивалентно на пазарната капитализация на цялата група. Goldman има наднормено тегло на банката, но също така предупреждава за риска, че може да бъде притиснат да ускори целта за постигане на капиталово съотношение CET1 от 12%. Сантандер си е поставил за цел между 11% и 12% в средносрочен план и KBW смята, че може да отнеме повече от две години, за да го постигне в условията на глобално икономическо влошаване.

BBVA: 12% ръст през 2019 г. с облекчение в Турция и Мексико

Въпреки шпионския скандал, поверен на бившия комисар Виларехо, който прави заглавия, акциите на BBVA са извън марката тази година с ръст от 12%. Стойността се отразява частично от суровото наказание на фондовия пазар от 2018 г., причинено главно от силното обезценяване на турската лира и от несигурността в Мексико, основният източник на печалби и доходи за групата и когато заплахата от потискане на банкови комисиони летяха над главите. Kepler Cheuvreux повдигна своите съвети за BBVA да не намалява, след като оцени по-добри перспективи за Турция и Мексико. Прогнозата за спад на долара за тази година всъщност може да помогне на тези икономики. Банката също е повишила целта си за капитал CET1 от 11%, за която твърди, че се чувства комфортно, до диапазон между 11,5% и 12%.

CaixaBank: Губи блясък като залог в местното банкиране

Тя премина от красивото момиче на испанското вътрешно банкиране през 2018 г. - тя претърпя най-малкия спад сред големите банки Ibex, от 18,6% -, фаворит за залагане на икономическия напредък и повишение на лихвения процент, до появата заедно със Сабадел като най-силно засегнатата банка в индекса тази година. Той е загубил 3 евро на акция, въпреки че запазва препоръката за мажоритарна покупка. Credit Suisse съветва наднорменото тегло и подчертава по-голямата си способност да повишава нетния лихвен марж и да увеличава приходите от своите конкуренти, благодарение главно на застрахователния си бизнес. Kepler предупреждава вместо влошаване на прогнозите и KBW, за по-малък потенциал за растеж на приходите и повече разходи. Заплахата от неблагоприятна преценка в Европа по отношение на ипотечния IRPH, на който тя е най-изложената банка, е друга голяма заплаха.

Сабадел: Действие като минимум и загриженост за капиталовото му ниво

Предприятието преживява ужасен момент на фондовия пазар и в началото на годината се задълбочава в историческите минимуми, натрупвайки спад от 4,8%, което се добавя към срива от 39,5% през миналата година. Технологичните проблеми в британското дъщерно дружество TSB, по-голямото относително натоварване с токсични активи - и чиято продажба се е ускорила през 2018 г. - и някои слабости в капиталовите коефициенти, които бяха очевидни при стрес тестовете, наказаха стойността. Банката е намалила престъпността си с продажбата на проблемни активи и е пуснала своя продавач на земята, но все още не е успяла да го преодолее на фондовия пазар. „Въпреки че показателите за качество на активите продължават да се подобряват, ниското ниво на капитала вероятно ще остане притеснително за инвеститорите“, обобщава KBW, посочвайки желанието за премахване на паричния дивидент и надценяване на стойността.

Bankia: Висока чувствителност към покачване на лихвените проценти

Предприятието има високи коефициенти на капитал, но няма признаци, че ще изплати извънредни дивиденти. Bankia вече се е отърсила поне от несигурността относно пласирането на фондовия пазар на своя капитал, с оглед на факта, че спадът в цената му в крайна сметка налага правителството да удължи срока за своята приватизация до края на 2021 г. Силната тежест на ипотечните кредити върху портфейла от заеми го прави особено чувствителен към липсата на повишаване на лихвените проценти, поради което Jefferies понижи препоръката си акциите да са под ниско тегло. Credit Suisse също така признава, че банката ще остане под по-голям натиск от своите конкуренти в настоящата лихвена среда, въпреки че току-що е повишила борда си от ниско тегло на неутрално в очакване на по-нататъшно подобрение на капитала си.

Bankinter: Скъп, но привлекателен поради генерирането на комисионни

Това е най-скъпата испанска банка, единствената, която търгува над счетоводната си стойност, 1,33 пъти. Но това не е пречка за инвеститорите, които аплодират рекорда на банката по време на кризата - като не забравят за травмата на кредита за предприемачите - нейното високо ниво на платежоспособност и ангажираност към бизнеса, способен да генерира повече комисионни. „Харесваме нейната диверсификация на бизнеса и факта, че тя е една от испанските банки с най-голямата капиталова възглавница“, казва Лола Жакуото, управител на Trea AM. Трябва да се отбележи, че Línea Directa Aseguradora му дава по-висок профил на растеж, който компенсира ниските лихвени проценти и че ангажиментът към частното банкиране осигурява по-високи доходи от продажбата на средства. „Предизвикателството за Bankinter е да поддържа растеж и рентабилност, когато икономиката започне да се забавя“, предупреждават те в KBW.

Unicaja: 22,5% спад от обявяването на сливането

Тя има най-удобната капиталова позиция сред листваните банки, което й позволява да се справи с проекта за сливане с Либербанк, в който андалуската организация е най-силната страна. Акциите на Unicaja приключиха миналата година с спад от 12,48% и натрупаха спад от 22,5%, откакто признаха преговорите за обединението си с Liberbank, на 12 декември. Въпреки това акциите запазват процент на покупка на мнозинство в консенсуса на пазара на Bloomberg - 70,6%, и най-ниския в сектора при препоръки за продажба - 6%. „Предвид нивата на капитала и подобренията в качеството на активите на Unicaja и Liberbank, не е ясно, че тяхното сливане изисква допълнително увеличение на капитала“, посочват от KBW, която има Unicaja с препоръка за наднормено тегло.

Liberbank: Най-ясният кандидат за закупуване

Той е регистриран с отстъпка, близка до 60% от счетоводната му стойност, което ще бъде решаващо за обменния коефициент на сливането, договорено в момента с Unicaja. В Trea Asset Management те предпочитат тази банка пред андалуската организация, а Liberbank се откроява с по-добрата си оперативна позиция и по-голям потенциал за продажба на портфейли от токсични активи. „В случай че сливането не успее в крайна сметка, ние смятаме, че Либербанк е най-малко засегната и ще има други заинтересовани страни“, обяснява Лола Джакуото. Акциите на Либербанк приключиха 2018 г. със спад от само 0,45%, до голяма степен мотивирани от очакванията за корпоративна операция и от задълбоченото почистване, въпреки че те паднаха с 10,3% през годината. Те са загубили 23,3% от обявяването на сливането с Unicaja. 66,7% от анализаторите съветват закупуването на ценната книга, в сравнение с 33,3%, които препоръчват продажбата.